📱 PhonePe की ग्रोथ पर सवाल

डिजिटल पेमेंट्स कंपनी PhonePe ने FY26 की पहली छमाही (H1 FY26) में 22% revenue growth दिखाई है। काग़ज़ों पर यह ग्रोथ मज़बूत लगती है, लेकिन जब कंपनी के Draft Red Herring Prospectus (DRHP) को ध्यान से देखा जाता है, तो एक अलग ही तस्वीर सामने आती है।

असल में, PhonePe की इस ग्रोथ का करीब 19% हिस्सा ऐसे revenue sources से आया है जो या तो अब बंद हो चुके हैं या फिर सरकारी incentives पर निर्भर हैं। यही वजह है कि IPO से पहले निवेशकों के लिए यह एक clear red flag माना जा रहा है।

📊 H1 FY26 में PhonePe का रेवेन्यू

DRHP के अनुसार, PhonePe ने सितंबर 2025 को खत्म हुई छह महीनों की अवधि में:

Revenue from operations: ₹3,918 करोड़

यह आंकड़ा पिछले साल की समान अवधि से ज़्यादा है, लेकिन असली सवाल यह है कि यह ग्रोथ किन स्रोतों से आई।

❌ किन रेवेन्यू सोर्स को हटाया गया

जब PhonePe के उन revenue streams को हटाया जाता है जो अब उसके core बिज़नेस का हिस्सा नहीं हैं, तो तस्वीर बदल जाती है।

निम्नलिखित तीन revenue sources को हटाया गया:

Rent और related payment services
Real Money Gaming (RMG)
Payment Infrastructure Development Fund (PIDF) incentives

इन तीनों को हटाने के बाद PhonePe का adjusted operating revenue घटकर ₹3,162 करोड़ रह जाता है।

💰 ₹756 करोड़ का फर्क कहां से आया

H1 FY26 में कुल ₹756 करोड़ का revenue इन non-core या policy-dependent sources से आया था:

₹518.5 करोड़: Rent और related payment categories
₹70.9 करोड़: Real Money Gaming (RMG)
₹167 करोड़: PIDF incentives

इनमें से RMG और rent payments को कंपनी पहले ही regulatory दबाव के चलते या तो बंद कर चुकी है या काफी हद तक scale down कर चुकी है। वहीं PIDF एक सरकारी incentive scheme है, जो permanent income source नहीं माना जा सकता।

🚨 Core Payments बिज़नेस पर असर

इन adjustments के बाद PhonePe के core payments business की हालत कमजोर दिखाई देती है।

👤 Consumer Payments

Reported revenue: ₹2,200 करोड़
Adjusted revenue: ₹1,631 करोड़
गिरावट: 26%

Rent और gaming income हटने के बाद consumer payments से आने वाली कमाई में तेज़ गिरावट दिखती है।

🏪 Merchant Payments

Reported revenue: ₹1,206 करोड़
Adjusted revenue: ₹1,019 करोड़
गिरावट: लगभग 16%

यह गिरावट मुख्य रूप से PIDF incentives को हटाने की वजह से आई है।

🎮 Gaming और Rent का रोल

यह analysis साफ़ दिखाता है कि PhonePe की revenue growth में gaming और rent-related payments का बड़ा योगदान था। लेकिन चूंकि ये दोनों ही segments अब कंपनी के भविष्य के revenue profile का हिस्सा नहीं रहेंगे, इसलिए आगे की ग्रोथ पर सवाल उठते हैं।

🏦 Lending और Insurance ही राहत

एकमात्र segment जो इन adjustments से प्रभावित नहीं हुआ, वह है:

Lending और Insurance distribution revenue
Revenue: ₹513 करोड़

यह revenue पूरी तरह market-led है और policy incentives या बंद हो चुके बिज़नेस पर निर्भर नहीं है।

हालांकि, यहां भी चुनौतियां हैं:

Lending aggregation पर नए नियम
Growth की सीमित संभावनाएं
Insurance में अभी profitability दूर

Insurance को भविष्य का सबसे बड़ा opportunity माना जा रहा है, लेकिन वहां भी profits आने में समय लगेगा, क्योंकि कंपनियां अभी market share की लड़ाई में हैं।

🔴 नुकसान अब भी जारी

इन सभी adjustments के बावजूद PhonePe की bottom line में कोई सुधार नहीं होता।

Net loss (H1 FY26): ₹1,444.4 करोड़

यानी revenue growth दिखाने के बावजूद कंपनी अभी भी profitability से काफी दूर है।

📉 IPO से पहले क्यों अहम है यह विश्लेषण

DRHP में दिखाया गया 22% growth figure filing के लिहाज से ठीक हो सकता है, लेकिन जब discontinued और policy-driven income को हटाया जाता है, तो PhonePe की sustainable revenue base कमजोर नज़र आती है।

IPO से पहले यह distinction इसलिए भी ज़रूरी हो जाता है क्योंकि:

Valuation scrutiny तेज़ होगी
Regulatory जांच बढ़ेगी
Investors sustainable growth देखना चाहेंगे

🧠 निवेशकों के लिए संकेत

Walmart-backed PhonePe एक बड़ा और भरोसेमंद नाम है, लेकिन मौजूदा आंकड़े बताते हैं कि:

Core payments बिज़नेस दबाव में है
Non-recurring income ने growth को inflate किया है
Profitability अब भी दूर है

📌 निष्कर्ष

PhonePe की H1 FY26 revenue growth पहली नज़र में मजबूत दिखती है, लेकिन DRHP के अंदर छुपे आंकड़े बताते हैं कि असल ग्रोथ उतनी मज़बूत नहीं है जितनी दिखाई जा रही है।

IPO से पहले निवेशकों के लिए यह समझना बेहद ज़रूरी है कि PhonePe की मौजूदा ग्रोथ का बड़ा हिस्सा policy incentives और बंद हो चुके बिज़नेस से आया है, जबकि core बिज़नेस में गिरावट देखने को मिल रही है।

आने वाले समय में PhonePe के लिए असली चुनौती होगी —
sustainable revenue growth और profitability हासिल करना।